程智鹏:复盘A股2017年总逻辑

来源: www.wtianx.com 时间:2018-01-11 20:03

  去年股海竞苍穹,

  指数刚行多见红。

  结构行情需细探,

  戊戌方好笑春风。

  2017年的行情相信许多在市场交易的朋友印象十分深刻,和2015年以及2016年的行情比起来,2017年的行情的风格明显有很大的变化。

  在2017年的行情中,股指虽然比2016年收官的行情创出了新高,但是整体这一年的赚钱效应并不好,主要原因在于市场的节奏是一个比较长期的结构性行情。而之所以会出现这样的行情有很多原因,下面。大家随程智鹏老师把2017年的行情整体进行一个梳理,系统地回顾本年的行情,对2018年行情的展望也有一定帮助。

程智鹏:复盘A股2017年总逻辑

  从K线图上看,2017年的行情基本上,可以分为四个部分。分别是年初时的两会行情,央行缩表导致回调的行情,结构性上涨的行情,以及现在出现的回调行情。

  一、年初时两会行情

  2017年年初,A股市场在经过一轮回调以后,1月16日快速下打见低位3044.29后迅速拉升,以单针探底K线形态收盘后,开始了一轮两会的上涨行情。

  从近20年的历史数据观察,“两会”之前的1个月,上证综指取得正收益的概率较高,“两会”期间和之后两周上证综指表现为正收益的概率有所降低。“两会”之前的一个月上证综指大概率会获得正收益。过去20年中有16年获得正收益;尤其是近15年来,仅2013年取得负收益,其余均为正收益。这与A股的2月效应也密切相关,A股2月处于上半年流动性相对宽松的时间窗口,也处于业绩发布的空窗期,往往能够取得较好的收益率。“两会”期间,尤其是近10年,较少表现出正收益。1997-2006年“两会”期间获得正收益的概率为70%,但是,2001-2016年“两会”期间涨跌幅正负各半。两会”后一个月,近10年取得正收益的概率明显降低。1997-2006年,两会后一个月获得正收益的概率为90%,但是,2007-2016年,两会后一个月涨跌幅取得正收益概率为70%。

  而2017年两会期间的行情表现得较为强势。

  按照市场分析的习惯,两会之前,由于流动性稍做宽松,市场会进行一轮上涨,在两会期间,由于市场回避会议期间诸多不确定性风险,开始做回调,然后在会议结束以后,继续上行。直到五月份的时候,资金面开始紧缺,进入“五穷六绝七翻身”的节奏,然后再经过八月份的休整以后,进入年度最重要的“金九银十”的行情。然后年度再次进入一个逐渐疲软的节奏。

  2017年年初的时候,两会期间并没有做回调,从历史行情回顾来看,虽然这个表现也并非太意外,但是当时主力护盘的力度非常大,隐隐然感受到一个气氛,即高层在重大会议期间,不允许市场剧烈波动的态度。

  这个信号非常重要,此后十九大的会议期间,A股市场非常魔性地缩小振幅走了很长时间,就是因为这个态度导致的。

   二、央行缩表行情

  北京时间2017年3月16日凌晨,美联储如期加息25个基点,至0.75%-1.0%。美联储加息缩表的节奏,从2016年开始,就已经拉开序幕,这基本上是一个公开的秘密。市场当时所关心的,是全球央行会对美联储加息后热钱回流的应对措施。

  中国央行强调保持稳健货币政策,并不会因为美联储加息而被动加息。但是,中国央行资产负债表中公布的数据却显示,中国央行已悄然做了缩表的动作。

程智鹏:复盘A股2017年总逻辑

  中国央行一季度资产负债表重要数据变化,来源网络媒体

  当时的数据显示,央行的资产负债表持续收缩,1月末到3月末短短的两个月时间,央行资产负债表收缩了1.1万亿,降幅达3.1%。

  2003年末至2016年末十余年间,中国的M2供应量增长了7倍多,达到155万亿元,而对比世界上的主要经济体,美国在此期间M2的供应量仅增长了2.2倍,欧盟是1.16。从2002年开始,外汇占款与基础货币的比率逐步上升,成为基础货币发行的主要来源,并在2009年达到119%的历史高点,之后比率有所下降,但仍然维持在90%的水平,2016年下降到70%。

  但由于2002年至2009年外汇占款规模扩张太快,央行不得不以发行债券的方式抵消外汇占款增长对基础货币扩张的冲击,所以这段期间央行债券发行和外汇占款与基础货币比率之间有着高度的同向关系。同时,政府存款的增长对抵消外汇占款扩张对基础货币的影响也起到了一定作用。除此之外,对于外汇占款带来的流动性泛滥,央行还有一个常用的应对措施:提高法定存款准备金率,大型存款类金融机构的人民币存款准备金率,2002年是6%,到了2009年末,已调升到15.5%的高位。

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